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多点Dmall则采用了线上线下联动发力的办法，制定了到店、到家和到店自提并重的销售模式。在三种不同的销售模式下，其物流体系分为O2O即时配送、次日达、仓库直发用户模式及到店自提等多种模式混合作业，从而实现保供应和配送。“未来到店到家一体化结合将成为主流模式，零售链条上各环节数字化程度的高低，将决定生鲜电商市场未来的走势。”多点Dmall相关负责人认为，受疫情影响生鲜到家模式迎来爆发，而背后又不同程度地折射出各家在供应链、物流及数字化技术层面的短板和问题。

此外，各路资金驰援也为上市公司股东解除质押提供了底气。前海开源基金首席经济学家杨德龙告诉《证券日报》记者：“近期上市公司密集解质押主要是因为各路资金驰援上市公司，给上市公司提供资金进行解除质押。”另有业内人士分析，股权质押的成本要到8%以上，因此一旦得到资金的支持，上市公司的股东就会有动力去解除质押或置换质押降低财务风险。

图2-2-3 棉花主力月份看涨及看跌期权各自的隐含波动率曲线（以排队价计算）数据来源：郑州商品交易所、Wind资讯、先锋期货投资咨询部如图2-2-1至图2-2-3，棉花期权隐含波动率1月大于5月，反映出近期风险大于远期；主力月份表现出波动率微笑，反映出肥尾风险；主力月份部分期权买入价、卖出价隐含波动率差异较大，反映出流动性风险。

图4：国债期货成交量资料来源：Wind资讯、瑞达研究院图5：国债期货持仓量资料来源：Wind资讯、瑞达研究院2018年我们曾经梳理出影响国债价格的三条主要传导途径：一条是利率途径传导，即“经济基本面——货币政策——资金面/金融监管——利率——国债价格”，一条是供需传导，即“配置需求+债券供给——国债价格”，另外一条是建立在前两条传导途径之上的预期传导，由预期直接影响国债期货价格，即“预期——国债价格”。经济基本面的好坏，会影响货币政策走向，也会影响市场对货币政策的不同预期，以及国债投资价值的大小。国债的配置需求以及债券供给情况，会影响国债的现券利率。国债的避险需求主要来自金融市场动荡以及政治事件，比如贸易摩擦的不确定性。而预期会影响国债当前以及未来的配置需求，并直接影响到国债的价格。而国债期货的价格依赖于国债现券的价格，这三条传导途径也可以看成是影响国债期货的途径。此外，汇率与利率关系密切，尤其是我国当前人民币汇率破7的情况下，内部均衡与外部均衡需要兼顾，人民币汇率会掣肘货币政策的实施空间。贸易战是另外一个非常重要的干扰项，也会影响到国债期货的价格。这些关系用图来表示出来，如图6所示。其中，利率传导途径是主导。本报告以下部分内容，将分别从这三条途径来对国债期货2020年的走势进行详细分析。

1.2 波动率交易图1-2-1 不同执行价格的白糖看涨期权的隐含波动率曲线（以结算价计算）数据来源：郑州商品交易所、先锋期货投资咨询部图1-2-2 不同Delta的白糖看涨期权的对数隐含波动率曲线（以结算价计算）数据来源：郑州商品交易所、先锋期货投资咨询部

重新回归主业，或许是两面针唯一的机会。从公司下属的分子公司经营情况看，如果剥离纸业公司、房地产开发公司、贸易公司等所谓多元化发展留下的烂摊子，和牙膏相关的核心业务还是赚钱的。2017年，两面针实业公司实现营收4.3亿元，净利润超过1100万元，毛利率22%左右，虽然规模不算大，但专注主营的两面针卸掉沉重的包袱，理论上还有重新启程的可能。