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责任编辑：杨希 1904183207报告摘要⚫本轮市场反弹主要源于风险偏好改善所带来的估值修复2019年年初至3月初，全球权益市场进入“Risk-on”模式，A股市场受益于流动性的改善和风险偏好的提升大幅上涨。进入3月中下旬后，市场对于全球风险偏好改善的预期逐步弱化，市场持续上涨缺乏新的增量因素，前期套牢盘和获利盘兑现使得A股市场陷入调整。

陈心：重阳投资团队认为今年的市场机会是结构性的，因此年初以来投资组合从过去的相对集中转为更加多元分散。我们的投资理念和风格并没有发生变化，同样是在深度价值研究的基础上，投资宽度在加大，布局上略偏向防守。刘明达：在消费领域投资龙头和寡头是我们的总体策略。例如在流动性不足的大背景下，会有一批经营不善的企业加速退出，为优势强大的龙头企业腾出更多发展空间，利好龙头公司，利于经济结构优化，对经济长期高质量发展有利。从经济发展推动力考虑，消费对经济发展贡献度已经超过60%，大消费和健康产业优质龙头公司在消费升级的背景下有更广阔的发展机遇和空间，这方面的投资机会层出不穷。当前整个经济层面的发展趋势正在印证明达资产寡头时代的大策略，龙头和寡头在经济整合阶段会得到更好发展。

在这种巨变下，会计政策的变更，也是一种应对手段。但印纪传媒遇到的问题，不仅仅是这些。在连续大跌7日之前，印纪传媒已经停牌超过5个月。停牌的原因，与重大资产重组有关。2018年2月23日，印纪传媒发布了《重大资产重组停牌公告》，自2018年2月23日开市起停牌。公司就收购镜尚传媒有限公司（下称“镜尚传媒”）事项涉及重大资产重组。但是7月7日，公司却以重大资产重组交易情况较为复杂，标的公司所从事的业务相对较新等缘由，终止了重大资产重组。

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这一方面说明股票型基金的波动大，不同年份回报受市场影响大，对公司而言，想要坐稳股票投资主动管理能力TOP20的宝座具有一定挑战性。另一方面也能看到表现亮眼的公司，旗下股票基金的数量并不算多，如今年前三季度该榜单的第一名还是一枝独秀，参评基金数量仅为1只。

历史来看，根据我国的库存周期判断，企业最晚于2019年底进入被动去库存阶段，从而带来盈利的改善；12个季度-15个季度的盈利周期也表明，我国盈利最晚在2019年第三季度触底。从企业业绩改善的路径推演来看，货币政策宽松后，经过“宽货币”向“宽信用”的传导，叠加企业家预期改善、信心提升，企业通过增加投融资，从而实现盈利的改善。通过复盘我们可以发现“信用底”（以社融同比增速来表示）均领先于“业绩底”，上述路径的推演有数据的支撑。如果假设2018年12月是“信用底”，根据“业绩底”滞后于“信用底”3个月-10个月，经济将在2019年下半年触底。